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零售外匯訂單在經紀商那兒是如何處理的?

時間:2018-11-07 15:37:17    來源:數匯金融    作者:
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近年來,隨著越來越多的正規外匯經紀商進入國內市場,國內的投資者對外匯交易的流程也越來越了解,A-Book、B-Book、MM、STP、ECN這些外匯名詞也被大家所熟悉。但是,零售外匯交易者的訂單究竟去哪兒了?在市場上是如何成交的?很多交易者并不十分了解。今天,就和大家聊一聊外匯經紀商是如何處理客戶訂單的。
 
由于外匯交易市場本身的分散性特征,所以外匯市場并沒有一個集中的交易場所,盡管一些國家有場內外匯交易,但是全球范圍來說,外匯交易仍然是OTC市場為主的交易。在外匯交易市場中,銀行間外匯市場是其中重要的組成部分,銀行、各國央行、投資基金、國際金融機構、經紀商都參與其中。
 
銀行間外匯市場對參與者的資金量和交易量要求很高,且要求使用先進的技術,因此交易量小的零售交易者和投機者,無法將交易直接發送到銀行間市場。也因此,目前很多零售外匯經紀商不可能將零售客戶的小訂單直接拋售到銀行間市場進行撮合成交,對于經紀商來說,這一做法成本太高;對于銀行來說,他們不樂意接收這么小的訂單。要實現這一目標,他們必須依靠擔任中間機構的服務商,即外匯經紀商。
 
我們常見的外匯交易的運作模式主要有MM、STP、ECN,我們來具體分析不同模式下,外匯訂單如何運行的。
 
MM 模式
 
MM 模式(Market Maker),也就是做市商模式。做市商市場一般包含兩個層次:一是做市商與做市商之間的批發市場;二是做市商與交易者之間的零售市場。零售做市商通常是向個人交易者提供零售外匯服務的公司,銀行間機構做市商通常是銀行或者其他大型公司,它們通常向其他銀行、機構、ECN甚至零售做市商提供買賣報價。
 
在零售市場中,個人投資者面對單一的做市商進行詢價交易時,必須要考慮交易商的誠信度,做市商模式一般會先匯總以及過濾銀行價格和ECN價格,然后加上自己的利潤之后報價給客戶。
 
客戶從不同的交易商處得到的市場報價并不相同,這是因為交易商給客戶的報價是加上利潤后的報價。做市商的盈利除了來自客戶支付的點差成本、利息成本和傭金成本外,也會有一部分是通過做市過程中獲得的客戶損失來賺取的風險收益。
 
在美國的相關法律中,并沒有硬性規定如何對沖風險,因此完全取決于交易商自己的風險控制策略。如果客戶的訂單能夠完全對沖掉,則交易商幾乎不用承擔額外的風險,獲得的收益比較穩定,但是在現實生活中,很難有純粹的完全對沖。
 
做市商模式在提供外匯市場流動性、提高市場交易效率、轉移和分擔風險,促進市場發展等方面具有重要作用。但是由于做市商有可能介入交易中,成為投資者的交易對手,因此訂單執行過程中投資者與做市商有潛在的利益沖突。一部分不合規做市商可能會操縱價格,要么使客戶止損無法觸發、抑或讓交易無法達到盈利目標。
 
STP 模式
 
STP模式(Straight Through Processing),也就是直通式處理系統。但是需要注意的是,零售市場的客戶的訂單在任何情況下都不會被直接輸入到銀行機構間市場。它是通過鏡像交易的方式由交易商來復制了客戶的交易進行對沖,所以客戶的頭寸還在交易商處,而交易商則以相同的方向和交易量的交易行為和其交易對手將自己的頭寸轉嫁,形成一種虛擬的“直入市場”模式。在機構市場中則不存在STP模式,因為各大機構做市商之間都是以點對點方式互為交易對手,即使交易單在無交易協議的對手處成交,各大機構做市商之間一般會有“Give-up”協議,會將與自己成交的交易單上交給對手方實質的Prime Broker。
 
在STP模式下,交易商把客戶的訂單通過鏡像交易的方式轉嫁到銀行,銀行按照接近客戶的價格進行即時交易,行情波動比較劇烈的時候,匯率波動比較大,這時訂單可能出現懸空,這表示訂單已經被執行處理但仍然停留在掛單窗口等待銀行合適的價格成交。交易頻繁波動的時候,極易出現多項訂單等待處理的情況。等候的訂單過多會影響銀行確認部分訂單,甚至在價格與客戶價格不匹配的情況下拒絕給訂單撮合。在STP模式下,因為銀行是外匯市場的主要領導者,因而報價與市場價格更加接近,因而能夠最大限度的保證客戶的訂單成交并且進入國際外匯市場。
 
ECN模式
 
ECN模式(Electronic Communications Network),也就是電子通訊網絡模式。這種模式將所有客戶的訂單轉嫁到國際市場上做對沖。這些國際市場大型機構的資金量很大,而且也有相關部門對其監管。因此客戶的資金相對來說是安全的。而國內對賭平臺有自己的資金池,但是這種資金池存在著很大的風險,一旦其中出現了問題,投資者可能面臨著無法出金的風險。近年來也曾發生過某些平臺在客戶資金量比較大的時候攜款潛逃的行為。
 
ECN模式通過與銀行、機構、外匯市場及科技供應者的緊密合作來完成的。所有成交的訂單以及記錄都會以直接和匿名的方式在網上顯示,每個訂單都是平等地,以時間優先和價格優先為基礎成交,其成交價格是實際的市場價格。從這個角度來說,ECN模式是包括STP的,同時還包括DMA、MTF等真正實現將散戶的訂單真正置入市場或等同置入市場的交易模式。國內現實ECN運行模式指的是一個ECN網絡有數百個流動性提供商,這些流動性提供商同時將報價傳遞給該ECN。之后,ECN對所有報價進行整合,僅顯示最佳買價和最佳賣價,并形成價差。
 
ECN模式最大的優點是透明度較高,能夠提供更好的報價。在該模式下,客戶的交易對手并不是交易商,而是銀行中的其他客戶,且價格變動相對比較頻繁,所以更有利于超短線投資者進行交易。銀行和其他相關公司會盡可能的為客戶提供最好的服務,同時ECN模式的報價比較準確。但是ECN模式主要針對機構投資者,開戶的門檻較高,這讓很多小投資者望而止步。
 
小結
 
在目前的外匯零售市場中,不少外匯平臺會以純ECN/STP模式的說辭來吸引交易者。但是交易商中99%自稱為ECN模式的只是ECN報價,而不是真的把客戶的訂單發送給一級流動性市場,因為成本太高。所以我們也看到了在ECN報價外還要收取交易傭金,這是為了獲取ECN報價所要付出的成本同時也是其無風險盈利的一部分,因為收取客戶的傭金肯定高于從流動性提供商那兒獲得ECN報價的成本,實質上還是STP+MM模式。  
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